变盘一触即发
6月24日，普里戈任领携的瓦格纳集团从乌克兰前线回撤，转而控制了顿河畔罗斯托夫的俄罗斯南部军区总部，装甲车和战士出现在街道上。
一夜变天，俄罗斯内战似乎一触即发，颇让世界震惊。
数小时之后，普里戈任的刑事立案将被撤销、普里戈任将前往白俄罗斯、瓦格纳集团武装人员从南部军区总部掉头回营。
一夕又平息，再次让世界感到意外。
好了，“武装叛乱”风波暂时得以平息，有惊无险，A股似乎也不用为之买单了。
但是……
01
在节前最后一个交易日，A股三大指数迎来集体大跌，深成指和创业板指更是暴跌逾2%。港股反应更为剧烈，本周连续4个交易日下挫，恒指累跌5.6%，恒科指累跌8.3%。
那么，市场究竟在交易什么逻辑？
其实，从6月初以来，市场一直在博弈政策会大幅加码。对于房地产政策的期待尤为强烈，比如YY一线城市会放开限购限售，大幅降低新房房贷利率，甚至期待大规模降低存量房贷利息。
不过，事实证明，对于地产政策的强烈刺激预期，有一些落空了。
首先，一线城市房地产没有任何消息，迟迟没有落地兑现所谓放开限购限售。
其次，LPR降息力度并不给力。6月20日，央行公布，1年期LPR利率下降10BP，符合市场预期，5年期降低10BP，低于市场预期的15BP。
5年期LPR没有特殊照顾，至少表明了监管层对于房地产市场整体还是保持审慎态度。并没有因为现在成交不好、投资增速下滑而放弃政策定力。
在LPR降息公告之前，经济日报发布了一篇文章，名为《金观平：对经济复苏要有信心更要多些耐心》。
先普及一下概念。经济日报由国务院主办，中宣部领导与管理，在宏观经济领域算是很权威的报纸。金观平不是一个人，而是“经济日报观点评论”的谐音。
这篇文章里面，直接了当指出：一系列积极变化表明，对于经济全面恢复要保持战略定力，多一些耐心，既不因短期波动误判中国经济的大势和主流，也不能在压力之下自乱阵脚。要根据经济形势变化，采取更加精准有力的措施稳预期、增动力、强信心。
这比较清晰明了地向外界传达了信号：对于宏观经济，要保持战略定力，不能因为经济一有压力，就想着回去搞刺激房地产的老路。高质量发展，新发展格局才是正道与趋势。
6月21日，经济日报刊发文章——《对房地产市场企稳回升应有信心》。再次提出“房地产市场正处于调整期，从过去的快速上涨逐步过渡到总量少一点，速度慢一点，平稳发展的阶段”。
这也算是解释了为何5年期LPR只降息10个BP，而不是更多。
其实，早在市场比较亢奋、满怀期待大力救市房地产的时候，经济日报就曾发布文章——《房地产市场企稳，还需一些耐心》（6月7日）。
对于房地产强刺激、大力放水救市的预期落空之后，国内金融市场开启了一波回调。
股票市场，反应较为明显。在《一个灵魂拷问：消费反转了吗？》一文中，我们也提到，对于以消费为首的顺周期板块，如果有很强的政策力度的话，那么市场对于经济的预期就会发生一些明显转向，那么消费板块可能就已经于6月初见底了。如果新增政策迟迟不落地，或落地力度远不及预期的话，那么消费应该还是会萎靡不振，震荡不前。
时至今日，政策落地力度被证明是不及预期的，消费板块演绎了第二种情形。我们看到，白酒板块在本周连跌3日，跌幅高达5.5%。
当然，A股市场也整体回撤不小，港股跌得更多。
汇率方面，美元兑离岸人民币从上周五收盘的7.128一路贬值到如今的7.215。10年期国债市场，价格周二上涨0.12%，周三继续上涨0.09%。
接下来，A股可能依然会演绎经济“弱现实，弱预期”路线。
02
本周，海外金融市场也出现了一些新的变化。首先看大宗商品，WTI原油2日累跌4%，现价报69.5美元/桶；铜、铝、镍、锡等金属均下跌1%-2%。
股市方面，5个交易日标普500累跌1.75%，纳指累跌2.11%，道指累跌2%。欧洲市场中，法国CAC40和德国DAX指数均累跌3%。亚太地区最为火热的日经225也累跌了2.74%。
整体来看，不管是商品，还是股票市场，端午假期整体偏空多一些。在我看来，海外市场也陆续转入“经济衰退”的交易逻辑主线上来了。
货币政策方面，颇多超预期的地方。比如，6月英国央行将利率上调50个基点至5%，超出市场预期的25个基点。而在今年3月、5月均加息25个基点。英国重新加快加息节奏，让市场始料未及。
美国方面，鲍威尔在周四的听证会重申，针对利率终点，个人观点与本月公布的经济预期一致。在最新的点阵图中，FOMC委员对2023年政策利率的中值预期是5.6%，约等于还有两次25基点的加息。
该番话对于市场预期产生了一些影响。据CME美联储工具观察，市场预期7月会加息一次，11月再加息一次的概率也升高到了20%，而降息预期基本都消散了。
欧美货币政策没有放松之际，经济层面却不断传来疲软信号。
6月，欧元区PMI初值录得近37个月低位的43.6，不及预期的44.8%。此外，服务业PMI初值录得近5个月低位52.4，逊于预期的54.5和5月的55.1。这使得6月综合PMI初值录得50.3，较5月的52.8下降了2.5个点，也是近5个月以来的最低水平。
欧洲经济两大火车头——德国和法国也熄火了。6月德国制造业PMI初值为41，低于预期的43.5，位于37个月新低。法国服务业PMI初值仅为48，低于预期的52。
美国方面，6月Markit制造业PMI创6个月新低、萎缩加剧，服务业PMI创2个月新低，今年以来首次放缓。制造业和服务业的下滑令综合PMI创下3个月新低。此外，日本方面，6月制造业和服务业PMI均有所放缓。
中国方面，制造业PMI也从2月份的52.6%一路下跌至5月份的48.8。总之，全球PMI自年初以来的上升趋势被无情打破。
PMI是宏观经济的前瞻性指标。全球PMI都在放缓，也暗示了全球经济在放缓。
海外主要发达国家可能还将陷入衰退之中。其中，欧元区已经连续两个季度下降，已经进入技术性衰退范畴。并且，欧洲央行还将继续加息抗通胀，经济不会有向上修复的动能，还将继续放缓，乃至衰退。
从去年以来，在高利率高通胀大背景下，美国经济保持韧性，主要有两方面原因。第一，疫情期间实施了大规模财政政策，导致居民有大量超额储蓄；第二，美国放开移民政策，去年人口增速为1%左右，今年去到1.1%，而之前每年大概是0.5%。
不过，不能因为前期表现出一定韧性就看好接下来的美国经济。在我看来，通胀回归2%与经济大幅放缓（衰退）其实有不可调和的矛盾。
如果看库存周期，美国销售总额同比，即需求在今年3月已经负增长了。按照历史经验，美国库存总额同比大概也将在未来几个月进入负值。
逻辑上讲，高利率货币政策的累积效应和滞后效应将开始显现，且前期因为银行破产引发的信贷紧缩以及商业地产风险，将加剧这一进程。
从本周密集披露PMI等核心宏观数据后，海外商品市场以及股票市场均作出了相关反应，且接下来有望继续演绎“经济衰退”主线逻辑。
如果是这样的话，对于国内股票市场亦是一种压力。
03
端午假期，出游人次达到1.06亿人次，恢复至2019年同期的112.8%，而旅游收入为373.1亿元，恢复至2019年同期的94.9%。这个复苏状态其实是边际有所下滑，不如五一假期。
房地产方面，据高频数据显示，6月比过去几年同期均要差一些。这从侧面也证明了房地产市场还未触底。5年期LPR降息10个BP之后，可能依旧无法扭转当前弱势状态。主要逻辑还是人们对于未来收入预期仍未实质性改善。
出口方面，5月同比下滑7.5%，而预期是+0.1%。鉴于海外经济体逐步走弱的表现，今年出口这架马车应该是指望不上了。
总之，弱现实妥妥的。正因如此，央行等多部门在6月份下场打出降息、降费等组合拳，但力度总体还是托而不举，或许无法力挽狂澜。
如果接下来，经济进一步走弱，到时候说不一定市场又会如6月份一样来交易与博弈政策。毕竟7月又要开召开政治局会议了。
但个人拍脑袋认为，一样不要预期过高，年初设置5%的目标已经决定了很多东西，且有“不要有大干快上的冲动”的定调，上层定力还是很足的。
现在，对于场外的朋友，不妨多点耐心，多一点定力。对于场内的朋友，如果没有在AI，亦或是中特估等市场主线上，也挺难熬的，但也没有办法。
